El mercado prevé una demanda de dólares casi el doble de lo que calcula Caputo

Luis Caputo presentó ante los principales gerentes financieros del país un esquema de reservas que, según el Palacio de Hacienda, alcanza los USD 75.000 millones y garantiza estabilidad cambiaria de cara a las elecciones presidenciales de 2027. Sin embargo, la consultora 1816 y los propios datos del Banco Central muestran una dinámica diferente: la demanda real de cobertura en dólares podría superar ampliamente lo proyectado por el Gobierno.

En su hoja de ruta, el ministerio de Economía calcula que los factores de presión cambiaria durante los cuatro meses previos a los comicios sumarán USD 7.090 millones. Ese número incluye USD 5.240 millones por adelantamiento de dolarización y USD 1.850 millones en pagos anticipados de importaciones. Para el mercado, esa cuenta ignora variables de peso.

Lo que el Gobierno no estaría computando

La consultora 1816 estimó que la presión total sobre las reservas durante 2027 llegará a USD 12.600 millones, una cifra que equivale casi en su totalidad al stock actual de reservas netas del BCRA, calculado en USD 11.900 millones a fines de septiembre. El desglose incluye USD 4.900 millones que el fisco deberá comprarle al Central, USD 3.700 millones remanentes del programa financiero 2026 y vencimientos de títulos Bopreal por hasta USD 4.000 millones.

Del lado de la oferta, el ministerio apuesta a ingresos por USD 9.317 millones, con el Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI) aportando USD 6.390 millones a la cuenta financiera y un superávit comercial de USD 2.927 millones. Son supuestos que el mercado toma con cautela, en especial el impacto del RIGI, cuyo cronograma de desembolsos sigue siendo incierto.

El escudo de USD 75.000 millones y sus límites

El colchón que exhibe Caputo se apoya en cuatro componentes: USD 20.000 millones del swap con China, otros USD 20.000 millones provenientes de Estados Unidos, USD 20.000 millones por compras de reservas del BCRA proyectadas para 2026 y USD 15.000 millones en posiciones del mercado de futuros. El problema es que no todos esos recursos son de disponibilidad inmediata. El swap con China requiere habilitación específica por acuerdo, y su uso podría generar fricciones con la administración Trump, que enfrenta sus propias elecciones el 4 de noviembre y cuya disposición a respaldar a aliados dependerá del momento político interno.

Respecto al mercado de futuros, los analistas de 1816 son directos: 'El BCRA sigue al margen en el mercado de futuros (el short del Central cayó a apenas USD 278 millones a fin de agosto)'. Y sobre la capacidad de acumular reservas genuinas, el mismo informe señala que 'en septiembre las intervenciones del Central en el spot han sido más bien marginales', después de un primer semestre de compras extraordinarias.

Antecedentes históricos que alimentan la preocupación

Los años electorales con presidenciales son, históricamente, los de mayor tensión cambiaria en Argentina. Un relevamiento de Eco Go reconstruyó la evolución de la dolarización corporativa y minorista: en la antesala a los controles de capitales de fines de 2019, la dolarización neta rozaba los USD 20.000 millones. En 2023, con el cepo vigente, esa demanda se canalizó hacia cobertura sintética e instrumentos atados al tipo de cambio oficial, como los bonos Dollar Linked.

El escenario que enfrenta el Gobierno combina una demanda privada que el mercado estima en ascenso, un BCRA que redujo su posición en futuros y una oferta de divisas que depende en buena medida de inversiones cuyo ingreso efectivo todavía no está confirmado. La brecha entre la proyección oficial y la privada marca el eje del debate cambiario para el año que viene.