El Gobierno evitó colocar bonos en dólares por tercera vez consecutiva

Por tercera vez seguida, el Tesoro argentino decidió no salir al mercado con bonos en dólares y refinanció los vencimientos de deuda únicamente con instrumentos en pesos o atados al tipo de cambio oficial. La razón es concreta: con el riesgo país cerrando el miércoles en 628 puntos básicos, el costo de endeudarse en moneda extranjera supera el 10% anual, una tasa que el equipo económico considera demasiado cara para convalidar.

El nivel de riesgo país alcanzó ayer su valor más alto en seis meses. En paralelo, los bonos dolarizados cayeron en promedio un 1%. Ese combo hace prácticamente inviable, en el contexto actual, cualquier emisión de deuda soberana en moneda dura a tasas razonables.

La estrategia que el Gobierno cambió sobre la marcha

Antes de que el riesgo país escalara, el Gobierno venía estirando vencimientos más allá de 2027, apuntando a consolidar un perfil de deuda que cruzara el final del mandato de Milei. Ahora esa estrategia quedó en pausa. La opción que prima es emitir bonos con vencimiento dentro del período presidencial actual, evitando comprometerse a tasas elevadas en plazos más largos.

El giro tiene una explicación de fondo: la incertidumbre electoral. Las dudas sobre qué puede pasar en las presidenciales de 2027 volvieron más cautelosos a los inversores, que empezaron a desprenderse de los títulos con vencimiento desde 2028 en adelante. Eso empujó el riesgo país desde los 400 puntos de fines de julio hasta los valores actuales, un salto de más de 200 puntos en pocas semanas.

Qué pasa con el plan financiero 2027

El problema más inmediato es que la imposibilidad de emitir deuda en dólares choca de frente con el esquema que el propio equipo económico presentó para 2027. Uno de los pilares de ese plan es la colocación de USD 5.000 millones a través del Bonar 2029. Con el riesgo país donde está hoy, esa operación parece fuera de alcance.

Para que esa emisión vuelva a ser viable, el riesgo país tendría que retroceder a la zona de los 400 puntos o incluso por debajo. Los analistas no descartan ese escenario, pero lo consideran improbable en el corto plazo, sobre todo porque la volatilad tiende a aumentar a medida que se acercan los comicios.

Otro interrogante que abre el cuadro actual es el de las reservas. El plan financiero preveía que el Banco Central comprara alrededor de USD 10.000 millones, fondos que le darían al Tesoro oxígeno para afrontar los vencimientos del año próximo. Si esa meta no se cumple, o si el acceso al mercado de deuda en dólares sigue cerrado, el margen de maniobra se achica de manera significativa.

En síntesis, lo que hoy parece una decisión táctica, no convalidar tasas altas, tiene implicancias que van más allá de una licitación puntual. El plan financiero de 2027 requiere condiciones de mercado que, por ahora, no están dadas.