El riesgo país bajó 10% tras Brasil y Bessent, pero la actividad preocupa

El triunfo sorpresivo de Flávio Bolsonaro en la primera vuelta de Brasil y un nuevo gesto de apoyo del secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, dieron respiro a los activos argentinos esta semana. El riesgo país, que había tocado los 655 puntos hace siete días, hoy está un 10% por debajo de ese nivel. Sin embargo, en las mesas de dinero la discusión de fondo pasó a ser otra: cómo y cuándo arranca la actividad.

La apuesta oficial del equipo de Luis Caputo fue que la estabilidad financiera terminara contagiando a la economía real, con dólar relativamente estable, inflación más baja y recuperación del crédito, el consumo y la inversión. En la city advierten que esa secuencia puede invertirse: si la actividad urbana sigue floja y erosiona el apoyo político al Gobierno, esa debilidad puede terminar presionando sobre el riesgo país. El mercado ya descuenta el desgaste de una recuperación que no llega a buena parte de las empresas y los hogares.

Las proyecciones y el calendario

Los números disponibles no ayudan demasiado. El último REM anticipa una caída trimestral del PBI que configuraría una recesión técnica al cierre del tercer trimestre. Para todo 2026, la mediana de los analistas espera un crecimiento de 1,5%, mientras que el grupo de mejores pronosticadores lo ubica en apenas 1,2%. Con esos datos, a los operadores les cuesta encontrar un impulso duradero para las cotizaciones.

Noviembre y diciembre podrían dar una tregua. La cosecha fina puede aportar dólares, darle margen de compra al Banco Central y mejorar los registros de actividad por el peso del agro. Además, el REM volvió a recortar la expectativa de dólar para fin de año, a $1.614, alrededor de un 6,5% por encima de los niveles actuales. El examen que plantean los administradores de carteras se corre a febrero y marzo, cuando habrá que medir cuánto quedó del impulso estacional y cuánto mejoraron el consumo, la industria, la construcción y el crédito.

El diagnóstico, además, no es el de una economía que cae pareja. Energía, minería y agro sostienen buena parte de la expectativa de largo plazo, mientras que las actividades atadas al mercado interno cargan con tasas, costos y una demanda que no responde. Algunas empresas postergan inversiones por incertidumbre política y otras porque todavía no venden lo suficiente. Un informe que circuló entre clientes planteó que el capital no se reasigna con la velocidad necesaria hacia los sectores que crecen, y que esos sectores tampoco absorben de forma automática el empleo del resto.

El efecto Brasil

Brasil fue uno de los grandes catalizadores de la semana. La victoria de Bolsonaro disparó una revalorización de acciones y del real, con bancos de inversión revisando posiciones. El contagio ayudó a descomprimir la plaza local, donde los bonos encontraron demanda y las acciones tuvieron una ventana de rebote tras tres meses muy malos. J.P. Morgan volvió a subir Brasil a overweight, con una proyección de 12% de suba inmediata para el MSCI Brazil y un potencial de hasta 20%, por una posible mejora fiscal y un real más fuerte que facilitaría nuevas bajas de la tasa Selic.

El balotaje es el 25 de octubre. La primera encuesta de Datafolha dejó a Flávio arriba de Lula por 52% a 48% en votos válidos, con un margen de error de dos puntos. Si se confirma, la derecha habrá ganado nueve de las últimas diez elecciones presidenciales en América del Sur y Javier Milei sumará un aliado de peso en la región.

El dato que más descolocó a los operadores fue el flujo del lunes: los extranjeros colocaron unos R$10.600 millones en acciones brasileñas, cerca de u$s2.000 millones, el mayor ingreso diario registrado en la B3. Pero los institucionales brasileños vendieron por montos similares, lo que impide hablar de entusiasmo uniforme. Flávio, por su parte, buscó despejar dudas comerciales al señalar que trabajaría con Estados Unidos y China sin 'elegir bandos'. Lo que queda pendiente es si, pasado el balotaje, la actividad local da señales que justifiquen sostener el rebote.